金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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