来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息农村信用社几点上班下班时间或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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