金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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