文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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