美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(z乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人hài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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