大家(jiā)周末好(hǎo)，先(xiān)来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策(cè)利率期货合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议(yì)上将(jiāng)基准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会(huì)议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席(xí)分析(xī)师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前(qián)期原油价(jià)格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松(sōn天津面积多少平方公里g)的供(gōng)需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期(qī)货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在(zài)进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本(běn)端难以(yǐ)提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上(shàng)，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部(bù)分(fēn)甲醇(chún)和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低(dī)，部分(fēn)地区现(xiàn)货(huò)价格回到历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率(lǜ)是(shì)一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不(bù)是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解天津面积多少平方公里到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为(wèi)都对于油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求(qiú)同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的(de)关键原(yuán)因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和(hé)随着(zhe)出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的天津面积多少平方公里原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本的(de)加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油供应端(duān)的(de)利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次(cì)对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季(jì)度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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