5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能够那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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