金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股(g订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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