近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者表酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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