金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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