私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的(de)机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面(miàn)提(tí)出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的(de)健康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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