金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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