金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是为什么复兴号很少人买能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布(bù)的为什么复兴号很少人买(de)一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升(sh为什么复兴号很少人买ēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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