来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场(chǎng)化的(de)力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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