来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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