4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投国民党任公是指谁，任公指的是什么(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）国民党任公是指谁，任公指的是什么地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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