私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的(de)基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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