来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸主要手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入(rù)的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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