平安(ān)首经团队(duì)：钟正(zhèng)生(shēng)/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期间创下的低点仅多(duō)增2873亿元(yuán)，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融骤降的主要拖(tuō)累在(zài)于人民(mín)币信(xìn)贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年以来历(lì)史同(tóng)期的次低点（仅略高于(yú)2022年同期）。表外(wài)融资和直接融资(zī)基本延续了一季度的(de)格局。1）委托贷(dài)款和信托(tuō)贷款小幅(fú)正增长；未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去年同(tóng)期有(yǒu)所下(xià)降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前(qián)批(pī)的剩余发行额度不(bù)及万(wàn)亿，截至5月上旬(xún)尚未(wèi)下发(fā)剩(shèng)余批次(cì)的地方债额(é)度，期(qī)间空档(dàng)可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷(dài)款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱于历史同(tóng)期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业(yè)短期贷款>；居(jū)民(mín)短期贷(dài)款>；居(jū)民中长期贷款。新增(zēng)人民(mín)币贷款的最大(dà)问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房地(dì)产销售不振使其增量(liàng)不足(zú)，居(jū)民预期偏弱、提前偿(cháng)还存(cún)量房贷又雪上加(jiā)霜。但基于4月(yuè)这个信贷投(tóu)放传统20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(tǒng)淡(dàn)季的数(shù)据，尚(shàng)不能得出企业信贷(dài)需求不足的(de)结论(lùn)。一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款在一季度大幅(fú)高增(zēng)后，4月又创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高(gāo)，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据高增长形成(chéng)对比(bǐ)），也意(yì)味着目(mù)前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快(kuài)推(tuī)进(jìn)，这有(yǒu)助于缓解银行面(miàn)临的净息(xī)差压力，增强其支(zhī)持实体经济(jì)的(de)可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币(bì)供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势影(yǐng)响较大，或是驱(qū)动其变(biàn)化的主因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民(mín)资产(chǎn)再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民(mín)存款同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率(lǜ)、银行(xíng)理财市场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱(qū)动因(yīn)素更多是家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消(xiāo)费规模(mó)可能较(jiào)为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增，但结合基建相关(guān)高(gāo)频开(kāi)工率和重大(dà)项目开工金额数据(jù)看(kàn)，财政(zhèng)对实体(tǐ)经济支持力度可能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持力度不(bù)稳，可能导致中国经济(jì)环比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目前社融(róng)增速回升幅度较小(xiǎo)，但(dàn)与名(míng)义GDP增速(sù)对比看，货币政策对实体经济的支持还是比(bǐ)较有(yǒu)力的(de)。即(jí)便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全(quán)年录(lù)得6％左(zuǒ)右(yòu)的(de)实际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社(shè)融增速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我们(men)认为，后(hòu)续需通过财政加力、促进(jìn)房地(dì)产修(xiū)复、促(cù)进(jìn)家庭超额储蓄动用等方式(shì)扩大(dà)总需求，夯实经济回(huí)升势(shì)头。

　　一(yī)

　　新(xīn)增社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年(nián)4月新(xīn)增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比(bǐ)多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速(sù)持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年同(tóng)期疫(yì)情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应(yīng)，以及今年(nián)一季(jì)度“开门红”期间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人(rén)民币(bì)信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币(bì)贷款4431亿元(yuán)，为2008年(nián)以来历史同期(qī)的次低(dī)点（仅较2022年同(tóng)期(qī)高815亿元）。不过，得益(yì)于出(chū)口边(biān)际回暖(nuǎn)、人民币汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基(jī)本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融(róng)资同比缩量(liàng)，继(jì)续小(xiǎo)幅拖累新增社融(róng)。2023年4月(yuè)企(qǐ)业债融资、非金融企(qǐ)业境内股票融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)同(tóng)期，但到期偿还也迎来高峰，对(duì)净融资(zī)构成拖累。截(jié)至2023年一季度(dù)末(mò)，2022年10月推出(chū)的500亿(yì)元民(mín)营(yíng)企(qǐ)业债券融(róng)资(zī)支持工具（第二期）尚未(wèi)开始投放使用，相关(guān)政(zhèng)策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今(jīn)年前4个月，财政继续前置发力，政府(fǔ)债(zhài)融资规模较(jiào)去(qù)年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数(shù)据看，2023年政府债融资的总体规(guī)模与去年相当(dāng)。但不同之处(chù)在于，2022年(nián)在(zài)3月底就已经下达剩余批(pī)次的新增地方债额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额度(dù)，且提前批的剩余发行额度(dù)不及万(wàn)亿。如果近期下达地方(fāng)债额(é)度，按照往(wǎng)年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债可能至(zhì)6月中下(xià)旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外(wài)融资同比多增，持续对(duì)社融(róng)构成小(xiǎo)幅(fú)支撑。其中，委托贷款和信托贷(dài)款(kuǎn)单月小幅(fú)新增，相比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴(tiē)现减少的情况下，未贴(tiē)现(xiàn)银行承兑汇票较去(qù)年(nián)同期(qī)降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷(dài)款为7188亿元，比(bǐ)去年同期(qī)低(dī)点仅略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还(hái)规模(mó)达(dá)历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比(bǐ)少(shǎo)减，但较(jiào)18年(nián)-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续前期亮眼表现，同比大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)的最(zuì)大问题仍然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售(shòu)低(dī)迷使其(qí)增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜(shuāng)。基(jī)于4月这个信贷(dài)投放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能(néng)得出企业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一(yī)季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍然(rán)能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表内票(piào)据维持(chí)低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成(chéng)对(duì)比），也意(yì)味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有助(zhù)于缓解银(yín)行面临的(de)净息差压力(lì)，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经(jīng)济的(de)可持续(xù)性，能(néng)够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的(de) 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)要原因。另一方面，在(zài)企(qǐ)业贷款扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款也有边际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22年4月企业存款均在(zài)减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成(chéng)拖(tuō)累。此外，考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基(jī)数的变化也(yě)有较强影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居(jū)民存(cún)款出现(xiàn)了2022年3月以来(lái)的(de)首次(cì)同比(bǐ)少增(zēng)，其(qí)驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产的再配(pèi)置，流向消费的规模可能较为有限。4月以(yǐ)来多家(jiā)中小银行(xíng)下调挂(guà)牌存(cún)款利率（据融(róng)360监测数据(jù)，4月份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场(chǎng)需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前偿(cháng)还房贷(dài)规模较高（4月居民中长期贷(dài)款净偿(cháng)还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增4618亿元，去年(nián)同期留抵退税(shuì)推20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗进存在一定(dìng)影响(xiǎng)。但结(jié)合其他指标看，财(cái)政对实体(tǐ)经济的支持力度可能有所(suǒ)减弱，基建投(tóu)资(zī)相(xiāng)关的(de)高频指(zhǐ)标出现了(le)下行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉(lú)开(kāi)工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥(lì)青开工率(lǜ)等指标环比走(zǒu)弱），重(zhòng)大项目开工金额(é)同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全(quán)国(guó)各(gè)地重(zhòng)大项目开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年(nián)同期的半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时如果财政(zhèng)基(jī)建支持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗