公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(d病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语uì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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