4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　<我国最穷的5个城市，哪一个省最穷/p>

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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