金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃反(fǎn)映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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