2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(c重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么hǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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