私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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