来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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