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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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