私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(jì)控(kòng)制(zhì)人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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