公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shā警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗ng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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