来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来(lái)的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022strong>。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。