文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(t兰州女人为什么戴头巾óu)资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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