大家周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗rù)最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续加(jiā)息(xī)的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员(yuán)们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不(bù)大(dà)的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进(jìn)入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带(dài)动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大(dà)的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货(huò)研究院上(shàng)海(hǎi)分院负(fù)责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市场可流(l雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗iú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得(dé)持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解(jiě)到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年(nián)全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的(de)大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本(běn)的(de)加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空(kōng)者发(fā)出警告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带(dài)来的(de)需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存(cún)在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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