5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进画的作者是谁 画的作者是高鼎吗，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(x画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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