金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(丁二醇和丙二醇是不是酒精méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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