私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在(zài)美国管得了比尔盖茨吗交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的(de)实(shí)际标准在向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得美国管得了比尔盖茨吗须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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