4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收东隅已逝桑榆非晚是什么意思窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè东隅已逝桑榆非晚是什么意思)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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