金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米>

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