文丨明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍(桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号height: 24px;'>桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号réng)未回落，反而(ér)进一(yī)步走高。我们认为主要(yào)是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号shuì)期结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度(dù)更大(dà)。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货币(bì)信(xìn)贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济(jì)提(tí)振的同时，也(yě)注重防范(fàn)市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足(zú)广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对(duì)银行(xíng)间流动性(xìng)带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意(yì)愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资(zī)金利(lì)率上行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资(zī)金(jīn)面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回(huí)购资(zī)金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度(dù)较大(dà)。对于债(zhài)市而言(yán)，短期交易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号