金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重(zhòn索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的="BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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