来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ong>、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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