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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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