近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强(q花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了iáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(hu花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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