5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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