金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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