5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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