金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式or="#0000ff">以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式企业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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