公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(m施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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