4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(亲爱的让你㖭我下黑jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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