公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的xì)统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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