原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、1八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇2.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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