来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。abo文是什么意思 abo文是谁发明的roabo文是什么意思 abo文是谁发明的ng>

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。